J.P. Morgan Asset Management: Die Inflation wird sich nicht auf leisen Sohlen verabschieden
Im ersten Halbjahr 2023 haben die Kapitalmรคrkte positiv รผberrascht: Die „Underperformer“ des letzten Jahres – vor allem Wachstumswerte, europรคische sowie US-Aktien – sind zurรผckgekommen, dagegen sind die „Outperformer“ des letzten Jahres, wie Rohstoffe und Energiewerte, zurรผckgefallen. Die Mรคrkte scheinen nach Ansicht von Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management, Inflationsschock und Bankenturbulenzen hinter sich gelassen zu haben. Die Frage ist jedoch, wie nachhaltig diese Erholung ist. Denn auch wenn es ruhiger geworden ist, lauerten noch einige Gefahren fรผr die Mรคrkte, so der Experte bei der Vorstellung des Guide to the Markets fรผr das dritte Quartal 2023. Anlegerinnen und Anleger sollten sich deshalb im zweiten Halbjahr auf eine hรถhere Volatilitรคt gefasst machen und noch umfassender รผber Diversifizierung nachdenken.
J.P. Morgan Asset Management Fotograf: Manjit Jari
Robuster Arbeitsmarkt verhindert aktuell eine Rezession
Entscheidend fรผr die nรคchsten Monate ist nach Einschรคtzung von รkonom Galler, wie die Rezessionsszenarien fรผr die USA und die Eurozone ausfallen werden. In den USA habe ein starker Arbeitsmarkt mit einer expansiven Beschรคftigung eine Rezession bis dato verhindern kรถnnen. „Die Lohndynamik ist weiterhin sehr positiv. So sind die Realeinkommen wieder im Plus, was die Konsumnachfrage stรผtzt“, erklรคrt Tilmann Galler. In Europa nehmen die Lohnsteigerungen ebenfalls Fahrt auf. In Deutschland seien nach Meinung des Marktexperten fรผr dieses Jahr Lohnsteigerungen von รผber sechs Prozent zu erwarten. Zudem wirkten auch strukturelle Faktoren auf den Arbeitsmarkt: „In den USA kommen nun die Babyboomer ins Rentenalter. Viele sind nach den Lockdowns schon nicht mehr an den Arbeitsmarkt zurรผckgekehrt, sondern in Frรผhrente gegangen. Bei der arbeitenden Bevรถlkerung in den USA fehlt daher ein Anteil von rund 2 Prozent“, erklรคrt Galler. Verstรคrkt wird der Arbeitskrรคftemangel durch die Unternehmen, die trotz nachlassendem Gewinnwachstum noch vorsichtig sind, bereits jetzt auf die Kostenbremse zu treten und Arbeitskrรคfte freizusetzen. In Dienstleistungsbranchen wie Gesundheit, Erziehung und Transport, aber auch im staatlichen Bereich, nimmt die Beschรคftigung immer noch krรคftig zu.
Abschmelzende รberschussersparnisse vermindern die Konsumneigung
Der Konsum wird allerdings auch in nicht unerheblichem Maรe durch die Ersparnisse der Privathaushalte angetrieben – insbesondere jene รberschussersparnisse aus den Zeiten der Pandemie-Lockdowns und massive staatliche Transferleistungen. Diese schmelzen nun allmรคhlich ab. In den USA kรถnnten diese nach Ansicht von Tilmann Galler bereits in der zweiten Jahreshรคlfte zur Neige gehen. Auch in Europa rechnet der Stratege mit einer รคhnlichen Entwicklung; noch gebe es rund sechs Prozent รberschussersparnisse in der Eurozone.
Zudem kรถnnte es sich in der Eurozone negativ auf das Verbraucherverhalten auswirken, wenn die fallenden Energiepreise nur in geringem Maรe an Verbraucher weitergegeben werden. In Spanien, wo die Inflation im Juni bei nur 1,9 Prozent lag, wurden die fallenden Energiepreise demnach schneller an die Bevรถlkerung weitergegeben. „Passiert dies nicht, kรถnnte der Konsum an Kraft verlieren“, folgert Galler.
Noch bleibt die Preisentwicklung aufgrund der starken Nachfrage in einigen Bereichen hoch. „Die Kerninflation ist immer noch deutlich รผber dem Inflationsziel und bereitet den Zentralbanken weiterhin Sorgen. Das Zwei-Prozent-Ziel der Zentralbanken ist wahrscheinlich ohne eine weitere Abschwรคchung der Wirtschaft nur schwer zu erreichen. Denn nur dann dรผrfte der Lohndruck nachlassen“, sagt Tilmann Galler.
Die Unternehmensinvestitionen hรคlt Galler deshalb fรผr einen Vorboten der weiteren wirtschaftlichen Entwicklung. Dort machten sich negative Folgen aufgrund hรถherer Kreditkosten bemerkbar. „Kreditstandards werden immer strenger, die Absatzaussichten werden schwรคcher. Die Absichten, Investitionen zu tรคtigen, lassen daher nach“, konstatiert Galler. Vor allem der Bau- und der Immobiliensektor dรผrften unter diesen Voraussetzungen weiter Schwรคche zeigen.
Kein prรคventives Senken der Zinsen durch Zentralbanken
Fรผr Tilmann Galler besteht das Risiko darin, dass Notenbanken angesichts noch sehr hoher Kerninflationsraten die Nerven verlieren kรถnnten und mit den Zinsen zu weit nach oben gehen. Ein allzu frรผhes Senken von Zinsen ist laut dem รkonomen nicht zu erwarten. „Die Zentralbanken werden die Zinsen nicht prรคventiv senken“, betont Galler. Die Fed wird seiner Meinung nach bei der Zinspolitik nur etwas „nachschรคrfen“. Die Zinserhรถhungen dรผrften damit in den USA allmรคhlich am Ende angekommen sein, allerdings hรคlt er erste Zinssenkungen vor 2024 nicht fรผr realistisch. EZB und Bank of England dรผrften hingegen noch mehr Wegstrecke bei den Zinserhรถhungen vor sich haben, bei der EZB erwartet Galler noch weitere Erhรถhungen bis zur Vier-Prozent-Marke.
Umfassender diversifizieren
Eine Rezession erscheint fรผr Galler unausweichlich, um die Inflation nachhaltig loszuwerden. Darauf sind aus seiner Sicht nicht alle Asset-Klassen gleichermaรen vorbereitet. Insbesondere US-Hochzinsanleihen kรถnnten stรคrker in Mitleidenschaft gezogen werden. Bonitรคtsstarke Staatsanleihen eigneten sich hingegen gut als Puffer bei konjunkturellen Rรผckschlรคgen. Anleihen mit langen Durationen kรถnnten ebenfalls mehr Stabilitรคt bei Rรผckschlรคgen liefern. Auch alternative Anlageklassen kรถnnten dazu beitragen, einen Anstieg der Volatilitรคt abzumildern. Hier sieht Galler vor allem Makro-Strategien im Fokus.
Wรคhrend der Kapitalmarktexperte Aktien aktuell als nicht besonders hoch bewertet ansieht, kรถnnten die Gewinnerwartungen fรผr die nรคchsten 12 Monate zu optimistisch sein. „Zwar sind in den letzten Monaten die Gewinnwachstumserwartungen fรผr 2023 bereits um rund 10 Prozent gesunken. Zeigt sich die Wirtschaft jedoch weniger resilient und die Rezession kommt schneller als erwartet, dann sind die Gewinnerwartungen fรผr dieses Jahr wahrscheinlich zu hoch“, sagt Galler. Mit Blick auf die Aktienmรคrkte dรผrften vor allem Qualitรคtsaktien im Vorteil sein. Die Dividendenausschรผttungen sollten stabil bleiben, da die Ausschรผttungsquoten รผber alle Regionen hinweg weiterhin auf einem relativ tiefen Niveau liegen.
Der US-Aktienmarkt sollte fรผr unruhigere Zeiten gut gewappnet sein. Die Breite des Marktes und die Stรคrke der US-Konsumenten kรถnnten den S&P500 im Vergleich zu Europa etwas robuster dastehen lassen. Auch steigen die Gewinnerwartungen fรผr die USA wieder. „Big Tech“ erlebt zwar seit รผber einem Jahr eine Verlangsamung beim Wachstum, dรผrfte aber im zweiten Halbjahr wieder an Fahrt aufnehmen. Gรผnstig bewertete Unternehmen sind in den USA vor allem noch im Gesundheitswesen, aber auch bei Versicherungen oder auch bei einigen Finanzdienstleistern wie Kreditkartenunternehmen zu finden. Die weiter fallende Inflationsrate – im Juni lag sie bei nur noch 3,0 Prozent, nach 4,0 Prozent im Mai – dรผrfte ebenfalls beruhigend auf die Mรคrkte wirken.
Insgesamt blickt Tilmann Galler verhalten optimistisch auf das zweite Halbjahr 2023: „Die Inflation dรผrfte zurรผckgehen, wenngleich wir voraussichtlich auf eine moderate Rezession zusteuern. Angesichts eines Zinsumfelds, das vorerst restriktiv bleibt, dรผrften die Renditen von Staatsanleihen auf dem jetzigen Niveau verharren. Allerdings kรถnnten die Gewinnmargen unter Druck kommen, was fรผr mehr Volatilitรคt am Aktienmarkt sorgen wird. Die Aktienmรคrkte kรถnnten sicherlich mit einer milden Rezession leben, wenn aber in einer tieferen Rezession die Gewinne um mehr als zehn Prozent revidiert werden mรผssten, kรถnnte es unruhiger werden“, so Tilmann Gallers Fazit.
Die Aufzeichnung der Webkonferenz ist hier zu finden
Der vollstรคndige, aktuelle Guide to the Markets ist sowohl in der Market Insights App als auch auf der Website www.jpmorganassetmanagement.de verfรผgbar. Neben der vierteljรคhrlichen deutschen Version gibt es inzwischen ein monatliches und seit diesem Quartal sogar tรคgliches Update in englischer Sprache. Ab dem 4. Quartal 2023 wird dieses auch auf Deutsch zur Verfรผgung sehen.
Der Guide to the Markets ist das Herzstรผck des Market Insights Programms von J.P. Morgan Asset Management, fรผr das mehr als 30 Kapitalmarktexperten rund um den Globus aktiv sind. Es wird inzwischen seit mehr als 15 Jahren in รผber 30 Lรคndern und mehr als 10 Sprachen publiziert. Ziel des Market Insights Programms ist, die globalen Kapitalmรคrkte zu beleuchten und regelmรครig verlรคssliche Erkenntnisse rund um das aktuelle wirtschaftliche Umfeld zu vermitteln. Damit mรถchten wir eine wertvolle Unterstรผtzung bei der Informationsbeschaffung leisten und es Anlegern ermรถglichen, fundierte Investmententscheidungen zu treffen.
Der Guide to the Markets ist eine umfangreiche und aktuelle Sammlung von Marktdaten und zeigt ein vielfรคltiges Spektrum rund um Anlageregionen, Investmentthemen und die Entwicklung verschiedener Anlageklassen auf. Dabei ist Neutralitรคt und Aktualitรคt besonders wichtig. Um einen objektiven Blick auf die Ereignisse an den weltweiten Finanzmรคrkten zu ermรถglichen, ist der „Guide“ frei von jeglicher „Hausmeinung“ von J.P. Morgan Asset Management.
รber J.P. Morgan Asset Management
Als Teil des globalen Finanzdienstleistungskonzerns JPMorgan Chase & Co verfolgt J.P. Morgan Asset Management das Ziel, Kundinnen und Kunden beim Aufbau stรคrkerer Portfolios zu unterstรผtzen. Seit mehr als 150 Jahren bietet die Gesellschaft hierzu Investmentlรถsungen fรผr Institutionen, Finanzberater und Privatanleger weltweit und verwaltet per 31.03.2023 ein Vermรถgen von rund 2,6 Billionen US-Dollar. In Deutschland ist J.P. Morgan Asset Management seit รผber 30 Jahren und in รsterreich seit 25 Jahren prรคsent und mit einem verwalteten Vermรถgen von rund 35 Milliarden US-Dollar, verbunden mit einer starken Prรคsenz vor Ort, eine der grรถรten auslรคndischen Fondsgesellschaften im Markt.
Das mit umfangreichen Ressourcen ausgestattete globale Netzwerk von Anlageexpertinnen und -Experten fรผr alle Assetklassen nutzt einen bewรคhrten Ansatz, der auf fundiertem Research basiert. Zahlreiche „Insights“ zu makroรถkonomischen Trends und Marktthemen sowie der Asset Allokation machen die Implikationen der aktuellen Entwicklungen fรผr die Portfolios deutlich und verbessern damit die Entscheidungsqualitรคt bei der Geldanlage. Ziel ist, das volle Potenzial der Diversifizierung auszuschรถpfen und das Investmentportfolio so zu strukturieren, dass Anlegerinnen und Anleger รผber alle Marktzyklen hinweg ihre Anlageziele erreichen.
Wichtige Hinweise: Das „Market Insights“ Programm bietet umfassende Informationen und Kommentare zu den globalen Mรคrkten auf produktneutraler Basis. Das Programm analysiert die Auswirkungen der aktuellen Wirtschaftsdaten und verรคnderten Marktbedingungen, um Kunden einen besseren Einblick in die Mรคrkte zu vermitteln und fundierte Anlageentscheidungen zu fรถrdern. Fรผr die Zwecke von MiFID II sind das J.P. Morgan Asset Management „Market Insights“ und „Portfolio Insights“ Programm eine Marketingkommunikation und fallen nicht unter MiFID II / MiFIR Anforderungen, die in Zusammenhang mit Research stehen. Darรผber hinaus wurden das J.P. Morgan Asset Management „Market Insights“ und „Portfolio Insights“ Programm als nicht unabhรคngiges Research nicht in รbereinstimmung mit den gesetzlichen Anforderungen erstellt, die zur Fรถrderung der Unabhรคngigkeit von Research dienen. Sie unterliegen auch keinem Handelsverbot vor der Verbreitung von Research.
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